國資發(fā)力，“A吃A”再次上演。

8月4日晚間，天士力、華潤三九同時公告，天士力公司控股股東天士力集團及其一致行動人天津和悅等，與華潤三九簽訂的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》顯示，華潤三九受讓天士力集團及其一致行動人合計持有的4.18億股天士力股份，占公司總股本的28%，轉(zhuǎn)讓價格為每股14.85元，轉(zhuǎn)讓價款合計為62.12億元，收購資金來源為華潤三九自有及自籌資金。

若此次交易順利，天士力控股股東將變更為華潤三九，公司實際控制人將由閆凱境夫婦、閆希軍夫婦變更為中國華潤。中國華潤為華潤三九的實際控制人，國資委直接持股90.0222%。

8月5日，停牌兩個交易日的天士力（600535.SH）復(fù)牌后開盤漲停，盤中打開漲停板，最終收于14.88元，漲5.68%，最新總市值222.30億元。同日，華潤三九（000999.SZ）盤中一度漲近4%，收漲0.17%。

華潤大健康板塊再迎一員“大將”，但其下屬公司與天士力業(yè)務(wù)多有重疊，華潤又一次踏上了解決同業(yè)競爭的漫長道路，而擁有大單品的天士力也并非完美無缺。

近年來，天士力制定了現(xiàn)代中藥、生物藥、化學(xué)藥協(xié)同發(fā)展的路徑，長期處于高投入低轉(zhuǎn)化的狀態(tài)，中藥作為根基業(yè)務(wù)也曾一度出現(xiàn)下滑，雖然公司在2023年同比扭虧，中藥業(yè)務(wù)收入增長6.62%，但其長久以來依靠的復(fù)方丹參滴丸這一“孤品”正四面楚歌，去年增長率僅1.20%，在TOP10品種中倒數(shù)第二。

迎來華潤入主的天士力可否就此“起飛”，一方面在于核心產(chǎn)品能否守住優(yōu)勢，另一方面在于其創(chuàng)新產(chǎn)品的獲批推進。

加碼大健康，華潤成“散裝”中藥一哥

中國華潤業(yè)務(wù)涵蓋大消費、綜合能源、城市建設(shè)運營、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)六大領(lǐng)域，其中，大健康板塊近年來不斷壯大。

據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，去年至今，華潤大健康板塊發(fā)生收并購事件達(dá)8起，具體來看，中藥隊伍最為龐大。

2022年，華潤斥資29億元拿下昆藥集團（600422.SH），此次入主天士力，進一步擴充了其中藥版圖，旗下已有包括華潤三九、江中藥業(yè)（600750.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）在內(nèi)的五大上市公司，總計市值達(dá)到1328億元，已經(jīng)超過中藥一哥片仔癀（600436.SH）1272.82億元的最新市值。（注：均為8月5日收盤市值）

另外，控股天士力后，華潤大健康板塊已有8家A股上市公司，前述5家中藥公司外，其實際控股企業(yè)還包括華潤雙鶴（600062.SH）、博雅生物（300294.SZ）、迪瑞醫(yī)療（300396.SZ），分別聚焦化學(xué)藥品、血液制品、體外診斷賽道。

入主天士力，是華潤大健康板塊近期的第三次出手。

7月份，博雅生物宣布，擬以自有資金18.2億元收購綠十字香港的100%股權(quán)，從而間接收購境內(nèi)血液制品主體綠十字中國，華潤借此實現(xiàn)在血液制品領(lǐng)域的擴張，新增一張生產(chǎn)牌照和4個在營單采血漿站，以及2個省份區(qū)域的漿站布局。

6月份，昆藥集團公告，擬與關(guān)聯(lián)方華潤三九簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以自有或自籌資金17.91億元收購華潤三九持有華潤圣火的51%股權(quán)。這是華潤大健康板塊的一次內(nèi)部整合，亦是解決2022年收購案的遺留問題。早在華潤三九收購昆藥集團時，因其控制的兩家企業(yè)間存在同業(yè)競爭問題，華潤三九承諾交易完成后5年內(nèi)，通過包括但不限于資產(chǎn)重組等方式，解決同業(yè)競爭問題。

此次收購又出現(xiàn)了類似情況。

天士力的醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務(wù)與華潤下屬華潤醫(yī)藥（03320.HK）的零售連鎖業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭，天士力生產(chǎn)的右佐匹克隆片與華潤三九生產(chǎn)的佐匹克隆片存在同業(yè)競爭。解決方案也如出一轍，在本次股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議中，華潤三九及其控股股東、實控人承諾，自本次交易完成后五年內(nèi)，解決同業(yè)競爭問題。

值得注意的是，在本次股份收購中，還出現(xiàn)了另一國資身影。

根據(jù)公告，國新投資將受讓天士力集團持有的天士力醫(yī)藥約7500萬股股份，占天士力醫(yī)藥總股本的5%，轉(zhuǎn)讓價款約為11億元。而國新投資控股股東、實際控制人是中國國新控股有限責(zé)任公司，由國務(wù)院國資委監(jiān)管。

從行業(yè)來看，中藥股“考編”盛行。目前市值排名前十的中藥企業(yè)中已有8家為國資控股，云南白藥、同仁堂、白云山均在其中，千億市值的片仔癀也是國資背景，手握復(fù)方丹參滴丸核心品種的天士力市值排在第十位。

“孤品”闖天下的天士力，創(chuàng)新“難產(chǎn)”

天士力成立于1994年，同年，心腦血管中成藥復(fù)方丹參滴丸獲批國家新藥證書，公司憑借這一拳頭產(chǎn)品，躋身中藥板塊頭部企業(yè)之列。2021年開始，天士力的復(fù)方丹參滴丸成為同品類TOP1品牌，過去3年一直穩(wěn)占第一，銷售額均在30億元級別。

醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)是天士力的兩大業(yè)務(wù)板塊，其中醫(yī)藥工業(yè)又包括中藥、化藥、生物藥三大部分。2023年，天士力營收規(guī)模為86.74億元，中藥板塊收入59.71億元，占比達(dá)68.84%。若按集采中選價22.18元/盒計算，復(fù)方丹參滴丸去年銷售收入為31.26億元，撐起了天士力中藥業(yè)務(wù)的半壁江山。

但這一大單品如今也面臨挑戰(zhàn)，在激烈的競爭中，復(fù)方丹生滴丸增長疲態(tài)畢顯。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國公立醫(yī)療機構(gòu)終端中成藥心腦血管疾病用藥TOP20品牌中，有多達(dá)7個品種呈雙位數(shù)增長，而坐擁第一名的復(fù)方丹參滴丸增長率僅1.20%，在TOP10中只略高于以嶺藥業(yè)（002603.SZ）的通心絡(luò)膠囊。前十名中，步長制藥（603858.SH）占據(jù)三席，且有兩個品種是雙位數(shù)高速增長，珍寶島（603567.SH）的注射用血塞通增速更是達(dá)到56.77%。

2023年中國公立醫(yī)療機構(gòu)終端中成藥心腦血管疾病用藥TOP20品牌（圖源自米內(nèi)網(wǎng)）

心腦血管疾病用藥市場正在擴容，2023年公立醫(yī)療機構(gòu)終端終止“五連跌”，三大終端六大市場中成藥心腦血管疾病用藥的整體規(guī)?；厣?68億元，其中城市實體藥店終端銷售規(guī)模更是首次突破150億。已經(jīng)獲批的心腦血管中成藥你追我趕，搶奪市場份額，在研產(chǎn)品也在沖刺上市，悅康藥業(yè)（688658.SH）有三款1類新藥正在等待獲批。

復(fù)方丹參滴丸固守城池的難度不小，或許已經(jīng)摸到天花板，而天士力發(fā)力多年的創(chuàng)新產(chǎn)品，至今收獲寥寥。

自2017年開始，天士力布局了現(xiàn)代中藥、生物藥、化學(xué)藥“三管齊下”的發(fā)展路徑，截至2023年末，公司擁有涵蓋98款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線，長期處于高投入低轉(zhuǎn)化狀態(tài)。

以2023年為例，天士力研發(fā)支出13.15億元，占營收比例15.17%，在同業(yè)可比公司中首屈一指，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均研發(fā)投入金額5.45億元。以發(fā)力創(chuàng)新中藥為口號，保持高研發(fā)投入本無可厚非，但天士力的高投入?yún)s沒有換來太多回報。

2022年及2023年，天士力連續(xù)兩年在年報中稱，近三年，公司實現(xiàn)芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒與復(fù)方丹參滴丸新增糖尿病視網(wǎng)膜病變適應(yīng)癥三款中藥產(chǎn)品獲批上市。換句話說，天士力去年中藥新藥0獲批。而當(dāng)年全國共有9款中藥新藥獲批，康緣藥業(yè)、濟川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、思濟藥業(yè)等都在獲批之例。

今年上半年，已經(jīng)獲批的6款中藥新藥中兩款來自華潤三九，另外四款分別來自成都華西天然藥物、卓和藥業(yè)、齊進藥業(yè)、康樂藥業(yè)。上半年有23款中藥新藥申報上市，天士力的溫經(jīng)湯顆粒、枇杷清肺飲顆粒兩款中藥3.1類新藥遞交申請，但悅康藥業(yè)、康緣藥業(yè)均有2款中藥1.1類新藥遞交申請。天士力的中藥新藥獲批狀況有望改善，但不在行業(yè)前列。

在生物藥板塊，天士力至今只有一款在2011年獲批上市的產(chǎn)品（注射用重組人尿激酶原，商品名：普佑克），雖然在2017年納入了醫(yī)保，但一款產(chǎn)品已經(jīng)難以支撐板塊業(yè)務(wù)增長，2023年該業(yè)務(wù)板塊收入同比下降23.47%至1.90億元。天士力的化藥板塊也不容樂觀，2023年化藥制劑、化藥原料藥分別同比下滑5.3%、19.67%。

今年一季度，天士力營收同比下降1.73%，歸母凈利潤同比僅增11.58%。老藥增長不濟，新藥尚且“難產(chǎn)”，天士力新增長點匱乏的難題已經(jīng)影響到財務(wù)數(shù)據(jù)。華潤入主將是一大契機，畢竟其營銷能力行業(yè)領(lǐng)先，但這一切的前提是先解決好同業(yè)競爭問題。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）